La richesse des nations: stratégies d’investissement des fonds souverains d’investissement

Résumé

Quel est le fonds d’investissement souverain?

  • Un fonds d’investissement souverain (FSI) est un fonds d’investissement de l’État qui investit dans des actifs réels et financiers, y compris des actions, des obligations, de l’immobilier, des métaux précieux et des classes d’actifs alternatifs conformément aux priorités stratégiques à long terme de Votre pays d’origine.
  • Les FSI sont généralement établies en utilisant un équilibre des excès de paiements, des dépôts officiels en devises, des produits de privatisation, des paiements de transferts gouvernementaux, des excès fiscaux et / / / / des revenus à l’exportation de produits de base.
  • Il existe cinq grandes classifications de la FSI: fonds de stabilisation, fonds d’épargne et générations futures, futures fonds de réserve de pension, fonds d’investissement de réserve et fonds de développement stratégique souverain les plus courants (FSDE).
  • pour 2017, la classe d’actifs de la FSI a été combinée pour contenir plus de 7,4 milliards de dollars d’actifs sous gestion (AM) et N 120 FONDS
Quels sont les principes Santiago?

  • Principes Santiago se composent de 24 principes et pratiques généralement acceptés volontairement par des membres du Forum international des fonds d’investissement souverain (FIFS). Ils ont été créés pour promouvoir la transparence, la bonne gouvernance, la responsabilité et les pratiques d’investissement prudentes, en même temps qu’un dialogue plus ouvert est encouragé et une compréhension plus profonde des activités de la FSI.
  • établi en Angleterre en 2009, FIFSI est un groupe international à but non lucratif de 30 gestionnaires de fonds d’investissement souverain qui contrôlent collectivement 94% des actifs en matière de gestion des investissements souverains.
  • Les principes de Santiago ont été établis en réponse aux investisseurs mondiaux, aux gouvernements et aux régulateurs qui ont exprimé des préoccupations concernant La catégorie inadéquate de transparence, d’indépendance et de pratiques gouvernementales, compte tenu de leur influence croissante dans les principaux marchés des capitaux et le paysage d’investissement.
Quel est le but d’un fonds d’investissement souverain?

  • L’objectif d’un fonds de richesse souverain est de déployer des fonds de capital dédiés et de l’État sur tous les marchés et les classes d’actifs dans le monde entier afin de se conformer aux priorités stratégiques, économiques ou sociales d’un pays.
  • ces Les priorités comprennent une priorité de stabilisation, déterminée à isoler une économie donnée provenant de chocs internes et / ou externes; une priorité de maximisation du capital, qui pourrait être axée, par exemple, en transmettant la richesse des ressources naturelles d’un pays déterminé dans des instruments financiers pour les générations futures; et une priorité stratégique du développement, il est généralement axé sur la propagation des priorités de développement tels que la création d’emplois, le développement des infrastructures ou la diversification économique d’un produit de base unique.

Comment Investissez-vous les fonds d’investissement souverain?

  • Les fonds d’investissement souverain typiquement comme leurs actifs dans quatre classes d’investissement: (1) de l’argent et de l’équivalent; (2) valeurs de revenu fixe; (3) actions mondiales, publiques; E (4) des investissements alternatifs, y compris le capital direct / privé, le fonds de capital-risque et le fonds de couverture, les investissements dans l’immobilier et les infrastructures.
  • Les mélanges de portefeuille de la FSI sont tirés des priorités économiques et stratégiques sous-jacentes de leurs gouvernements hôtes, dont Il y a trois mentionnés ci-dessus: (1) Stabilisation, (2) Maximisation du capital et (3) Développement économique stratégique.

Ceci est des échecs, pas de dames

Depuis son arrivée formelle sur la scène d’investissement dans les années 2000, les fonds de patrimoine souveraine (FSI) ont été rencontrés avec un mélange sain de curiosité et d’agitation. Assez juste. Après tout, il y a quelque part entre le gris turbide des gestionnaires d’actifs qui optimisent les performances, les capitaines de méga et les agences gouvernementales clandestines qui sont utilisées silencieusement pour promouvoir les agendas souverains. Cas concrets: Votre sauvetage massif de Western Banks-Citi, Merrill Lynch, UBS et Morgan Stanley – pendant la crise financière de 2008, un investissement collectif à la recherche d’alpha ou d’un exercice d’opportunisme géopolitique? L’Investment Corporation propose-t-elle dans l’infrastructure par des ressources d’Afrique, sur la sécurité des ressources non renouvelables ou de l’influence géopolitiques?

Les théories de la conspiration et de la vérification des copains géopolitiques de côté, les fonds souverains sont sans aucun doute les piliers du panorama d’investissement mondial. En ce qui concerne des actifs, ils ont augmenté de manière exponentielle de taille, de nombre et de pertinence, comme indiqué dans leurs actifs sous gestion, actuellement liés à 7,4 milliards de dollars, ainsi que sur la portée, l’échelle et la sophistication de leurs activités. Évalué en tant que gestionnaires d’actifs de reproduction pure, les FSI sont hétérogènes dans les objectifs de l’investissement, ce qui permet de gérer leur comportement de placement, leurs mix de portefeuille et leurs mesures de réussite.

Cet article présente ses lecteurs aux fonds d’investissement souverains tels qu’une classe d’actifs, telle qu’une classe d’actifs , leurs « catégories d’objet », des stratégies d’investissement et des tendances, ainsi que leurs stratégies d’allocation en constante évolution.

Fonds d’investissement souverain

Un fonds d’investissement souverain est un véhicule d’investissement appartenant au gouvernement Établi pour canaliser les excès de la balance des paiements, les opérations officielles en devises, le revenu des privatisations, les paiements de transferts gouvernementaux, les excès fiscaux et / o des revenus des exportations de ressources, des investissements mondiaux au nom des souverains et des progrès des objectifs .

Les fonds souverains investissent à la fois dans des actifs réels c OMO financière allant des actions, des obligations, de l’immobilier, des métaux précieux et des infrastructures matérielles, à des investissements alternatifs tels que le capital privé, les fonds de couverture et les fonds de risque. Bien que les FSI soient principalement mondiales dans leur perspective, ils investissent également au niveau national, notamment en ce qui concerne le développement stratégique des fonds d’investissement souverains. En 2017, on estime que la FSIS se combine à contenir plus de 7,4 milliards de dollars d’actifs sous gestion, représentant environ 6% des actifs mondiaux en matière de gestion institutionnelle.

graphique 1: Global Actifs sous gestion institutionnelle, par classe d'actifs

la vaste majorité des fonds d’investissement souverain sont domiciliés dans les pays exportateurs pétroliers ou l’Asie de l’Est. Par conséquent, et d’une perspective d’obtention de capitaux, les FSI sont divisés en deux catégories: (1) des fonds souverains de sujets bruts et (2) des fonds souverains d’aucune matière première. Les fonds de matières premières souveraines sont financés par le produit des exportations de matières premières non renouvelables (pétrole, gaz, métaux précieux), qui augmentent l’AM de base dans des délais de prix élevés, mais déstabilisent leurs économies d’origine et leurs budgets en période de pénurie. Les fonds qui ne sont pas des matières premières, quant à eux, sont généralement financés par des réserves de devises étrangères ou des comptes excédentaires, motivés par les taux d’épargne d’entreprises ou de ménages.

graphique 2: ventilation de la concentration du fonds souverain de placement, par région

À la théorie économique, il est important de comprendre que les fonds souverains font partie de la base de capital nationale globale respective de chaque pays où le capital national total est défini comme la combinaison totale des actifs financiers nets, la valeur du capital physique total (par exemple, de l’immobilier , machines, infrastructures), environnement non exploité, capital humain et ressources naturelles inexploitées. Utilisation d’une nation pétrolière à titre d’exemple et s’appuyant sur la règle de Hartwick pour l’équité intergénérationnelle de la somme zéro, l’extraction et la vente de ressources non renouvelables épuisent la base de capital nationale, à moins que les recettes d’espèces ne soient réinventées dans l’un des facteurs de financement, physique , Facteurs de capital environnemental ou humain mentionné ci-dessus. Par conséquent, et ignorer les mathématiques de réserve de devises superficielles, les économies réelles seraient négatives nettes pour les nations pétrolières, à moins que leurs ressources exhaustes ne soient complètement réinvesties. C’était conforme à cette logique que les pays riches du pétrole au monde ont commencé à se démarquer aux premiers fonds souverains.

Sovereigns et leur investissement: une brève histoire d’origine

la première La FSI est originaire de 1953 en tant que crédit d’investissement constructif pour les pays ayant des excès budgétaires et des excédents d’exportation. Le premier de ce type était l’autorité d’investissement du Koweït (KIA), établie à la fois pour investir les recettes excessives de pétrole de Koweït et diversifier la nation de sa seule dépendance des ressources. Deux ans plus tard, la République de Kiribati, un État souverain dans l’océan Pacifique central, a créé la deuxième FSI – le Fonds de réserve de la péréquation des revenus – pour maintenir et augmenter ses réserves de change.

Très peu de nouvelles activités a été réalisée jusqu’en 1976, 1981 et 1990, respectivement, lorsque l’autorité de placement d’Abou Dhabi, la société d’investissement du gouvernement de Singapour et le fonds de pension du gouvernement ont été créées de la Norvège. Depuis lors, la taille et le nombre de fonds souverains ont explosé à plus de 120 fonds d’investissement souverain aujourd’hui, mais avec une grande concentration d’actifs. Plus précisément, les 10 meilleurs contrôleurs de la FSI 80% du total de l’AM de FSI dans le monde entier et de 20% principaux de la FSI 90%, avec la Chine et Singapour contrôlant cinq des dix plus grands groupes d’investissement souverain.

Figure 3: Nouvelles tendances sur les antécédents souverains de formation, par période

Graphique 4: Les 20 meilleurs arrière-plans souverains, par * Aum * (2017)

types de fonds souverains d’investissement

Tous les FSI sont similaires à l’origine et au forment, mais ont un objectif hétérogène, reflétant souvent les circonstances de votre pays d’origine, des priorités politiques et Structures de responsabilité. Il existe trois grandes catégories prioritaires aussi souvent que les souverains qui le prennent à leurs fonds d’investissement: (1) la stabilisation économique, (2) Maximisation du capital et (3) Développement stratégique.

à son tour, cinq classes de cinq larges classes FSI Il existe pour mettre à jour ces agendas: (1) des fonds de stabilisation (priorité de stabilisation), (2) des fonds d’épargne et des générations futures (priorité des maximums de capital), (3) réserve de retraite et autres fonds de passifs futurs (priorité des maximums de capital), ( 4) des fonds de placement de réserve (priorité de la maximisation du capital) et (5) des fonds d’investissement souverains du développement stratégique (priorité du développement stratégique).

Je vais exposé à la fois les « trois catégories de priorité étendue » et la « Cinq larges classes de FSI » plus en détail tout au long de l’article, commençant par le dernier.

Les 5 types de fonds souverains d’investissement

Fonds de stabilisation: également appelé « fonds de jour Luvianos, « Les fonds de stabilisation sont des outils fiscaux contre les cyclax établis pour isoler / adoucir les économies des crises économiques internes et externes. Ces chocs comprennent des pics et des vallées de produits de base (les plus aigus dans les nations pétrolières) et de la flèche et des cycles d’automne du monde et de l’économie nationale. La Russie, par exemple, est un grand exportateur de pétrole et de gaz avec un fonds efficace de stabilisation de l’huile. Son mandat est d’atténuer l’impact sur les budgets internes et les taux de change causés par les périodes de prix et de gaz à faible consommation de pétrole.

Économies et fonds de la génération future: ce sont des fonds établis pour créer des fonds propres, des économies et des économies intergénérationnelles. Transferts de la richesse par la conversion de ressources naturelles non renouvelables en actifs financiers plus durables et « plus longs ». Le Fonds permanent de l’Alaska des États-Unis et le Fonds de fiducie pour le patrimoine du Canada, des exemples de deux rendements générateurs et d’avenir Les fonds de génération sont.

Caisse de pension et autres passifs futurs: Les fonds de réserve de retraite sont conçus pour répondre aux besoins monétaires des systèmes de protection sociale et des pensions publiques dans un pays donné, en particulier dans des environnements caractérisés par des populations de personnes âgées et Taux de naissance faibles (c.-à-d. Réduction de la force Un travail) Contexte de l’investissement gouvernemental du Japon (GPIF) est l’un des fonds les plus importants et les plus efficaces de ces fonds, avec 1,1 milliard de dollars d’actifs.

Les pensions sont un moyen de passifs futurs publics et donc des fonds de réserve de pension ne sont que Une forme de la catégorie plus large des fiacabilités_futuros Funds_. Au plus haut niveau possible, les passifs futurs sont dans le secteur de la préservation de la valeur réelle du capital pour se conformer aux passifs éventuels futurs.

Fonds d’investissement de réservation: Fonds d’investissement de réservation, contrairement aux autres fonds, administrent explicitement une partie de ou tous, les réserves de change d’une nation. Ses stratégies d’investissement impliquent des investissements dans des actifs à plus long terme à long terme avec un mandat secondaire visant à réduire les coûts de transport négatif associés au régime de réserve. La Chine Investment Corporation et la Société d’investissement du gouvernement de Singapour (GIC) sont deux des personnes âgées mondiales de la FSI de 813 milliards de dollars et de 360 milliards de dollars sous gestion respectivement.

Développement stratégique Fonds d’investissement souverain (DEFSI): Celles-ci sont des fonds souverains utilisés pour promouvoir les priorités de développement stratégique, économique et / ou nationale tout en générant des performances positives ajustées au risque dans leurs missions. Ces objectifs peuvent inclure le développement d’infrastructures internes ou externes (par exemple, infrastructures de transport, déchets et énergie ou réaliser des investissements générant de l’emploi), appliquer des politiques de diversification économique industrielles, en particulier dans les économies de produits uniques ou mettre en œuvre des mandats d’utilisation des ressources à travers lesquelles Les FSI acquièrent des paris directs sur les sociétés mondiales pour garantir la capture de ressources nationales stratégiques.

Graphique 5: La taxonomie de la Différents objectifs macroéconomiques des fonds souverains

Stratégies d’investissement pour les fonds souverains d’investissement

depuis la création de la catégorie d’actifs à Le début des années 2000, le total des actifs sous gestion contrôlés par la FSI a augmenté à une vitesse (http://www.ifswf.org/sites/default/files/Publications/How%20do%20Sovereign%20Wealth%20Funds%20Invest_0.pdf), passant de 650 milliards de dollars en 2002 à 7,4 milliards (un à partir de 2017). Cette croissance était due à une combinaison de rendements d’investissement, mais encore plus des excédents de la balance des paiements et des bénéfices des exportations de produits de base ayant augmenté pendant la supercicule de matières premières. et les trous de la Chine.

Historiquement, la FSI a investi dans quatre catégories d’actifs: (1) efficace et équivalente; (2) valeurs de revenu fixe; (3) actions mondiales; et (4) les marchés privés, qui comprenaient des classes d’actifs alternatives telles que l’immobilier, les infrastructures et les investissements privés de capital / investissement direct.

Pour comprendre les allocations d’actifs historiques et les combinaisons de portefeuille, les FSI doivent être distillé à la fois Pour la priorité économique que pour la structure des passifs, à son tour dictant leurs profils de risque, leurs horizons d’investissement et, par conséquent, leurs stratégies d’allocation. Cette ventilation est la suivante:

Fonds de stabilisation

Les fonds de stabilisation ont le mandat spécifique d’isoler les économies d’origine des crises macroéconomiques et adoucir les sources de revenus de leur gouvernement local. Par conséquent, ces fonds ont tendance à avoir de courts horizons d’investissement et des directives de liquidité élevées étant donné la nécessité de fournir des liquidités à court terme. Ces paramètres limitent considérablement l’univers inverseur des fonds de stabilisation aux espèces et équivalents, obligations à court et à long terme et instruments du marché monétaire (titres à revenu fixe), avec des couvertures monétaires adéquates pour faire face aux responsabilités potentielles. Traditionnellement, les fonds de stabilisation ont investi 15% de son capital dans les actions mondiales, 40% de l’argent et des équivalents, ainsi que la différence d’instruments à revenu fixe à faible risque (voir Graphique 6 pour avoir une illustration graphique).

Maximisation du capital Fonds

Fonds de maximisation en capital, composé de fonds d’épargne et d’intergénération, des réserves de retraite et d’autres fonds de responsabilité futurs, sont à la fin des « retours de maximisation ». Ils ont des horizons de temps transgénérationnel et ont le mandat d’être des tarifs qui recherchent le plus le risque de FSI. Par conséquent, leurs affectations de portefeuille ont tendance à avoir une surpondération vers des actions mondiales et des classes d’investissement alternatifs de manière agressive dans le Pro de Alfa. Il est courant que les fonds de maximisation des capitaux investissent environ 10% dans des titres à revenu fixe et 40% et 50%, respectivement, dans des investissements alternatifs et des actions publiques.

Fonds d’investissement souverain pour le développement stratégique

Enfin, les fêtes, dont les mandats comprennent des priorités telles que le développement social, la diversification économique et le renforcement des infrastructures nationales, ont tendance à investir jusqu’à 50% de ses Les actifs au niveau national, avec la différence divisée dans le monde entier dans des titres à revenu fixe, des actions publiques et des équivalents de trésorerie et des investissements sur le marché privé.

Graphique 6: Affectation d'actifs historiques, par type de fond

contradiction ou financement de la dernière instance

Bien que ce ne soit pas une catégorie de « priorité économique », il convient de noter que les FSIS en général ont également eu tendance à être contradictoires, spécifiquement anticichlicate tendance à la sensation du marché en vigueur.Les meilleurs exemples sont dans ses grands investissements dans les institutions financières occidentales en 2007/2008, lorsque tous les autres investisseurs ont fui des banques, des assurances et des espaces financiers spécialisés.

Cette tendance est importante car elle s’est convertie à de nombreux Fonds souverains à faible budget dans « The Finance of Last Resort » dans un large éventail de classes d’actifs et de nations. Plus récent, le secteur de la technologie est un bénéficiaire net des injections de capital de la FSI avec de telles offres de profil haut que Uber, Didi, non , Xiaomi et Jawbone, chacun d’entre eux recevant des modes de vie ou un renforcement de valorisation à des jonctions critiques.

Figure 7: Résumé de l'affectation Aquest , FSI vs. Industrie mondiale de gestion d'actifs

Affectations d’actifs d’évolution

Les FSI, le FSI, le long de la avec tous les autres types de Les actifs, ils ont été confrontés à un environnement monétaire atypique. Cet environnement, caractérisé par des taux d’intérêt faibles, des pressions inflationnistes modérées, des prix faibles des matières premières et des taux de croissance mondiaux faibles, qui a persisté malgré la flexibilité quantitative et les politiques monétaires laxistes. Le résultat a été une modification marquée des missions du portefeuille de la FSI depuis 2007.

La grande tendance à cet égard a été une fuite d’abris traditionnels à revenu fixe (par exemple, des obligations d’État) vers des actions de la rentabilité accrue et alternatives illiquides d’un plus grand risque. Bien que cette tendance ait commencé en 2002, la crise de 2007 a déclenché une accélération dans le changement d’actif alternatif, avec une migration importante d’allocations sur les marchés privés. Et même malgré la légère réduction des risques entre 2012 et 2014, les deux tiers des actifs restent investis dans des actifs à risque plus élevé et des actions publiques continuent d’être la plus grande classe d’actifs.

« Conseillers mondiaux de la rue de l’État », qui est la gestion des investissements et de la recherche la division de « State Street Corp. » (Le troisième plus grand administrateur d’actifs du monde), soulève trois raisons de ce changement. Le premier est que les réplocations de portefeuille sont la conséquence directe de l’assouplissement quantitatif. Plus précisément, son rapport indique que « le cycle du marché des politiques zéro taux d’intérêt dans le monde industrialisé a conduit à des instruments à revenu fixe ayant un profit plus faible pour les investisseurs à long terme » et, par conséquent, à une migration massive.

Deuxièmement, la grande majorité des fonds établis depuis 2007 ont reçu un mandat explicite visant à maximiser les rendements, induisant à une certaine valeur à revenu fixe de faible performance.

et, troisième, le plus élevé FSI Les dossiers avec des mandats plus équilibrés ont développé, au fil des ans, la maturité institutionnelle et l’expérience à l’aventure en toute sécurité dans des classes d’actifs moins conventionnelles. Ceux qui prétendent encore plus que ce point est le fait que le plus grand FSIS du monde présente un changement de réaffectation plus prononcé que ses homologues plus petits et plus récents avec un style rétro. Cet appétit de risque plus important peut également être partiellement partiel NTE a expliqué par le fait que les fonds plus volumineux peuvent assister à toutes les responsabilités éventuelles à court terme confortablement, d’une position efficace / à revenu fixe proportionnellement que les fonds plus petits.

Figure 8: Affectations actifs moyens FSI, 2002 à 2015

Haut de l’année 2030

En regardant dans l’avenir, les fonds d’investissement souverains se poursuivent inquiets de quatre méga-tendances mondiales. La première, selon les études de marché, dans ce cas, menée par Price Waterhouse Cooper, est d’une nature « démographique » et « sociale ». Spécifiquement pour l’année 2030, il est prévu que 300 millions de 1 200 millions d’habitants attendent la population, proviendront de personnes âgées de 60 ans ou plus. Cette réalité pose des problèmes importants de la responsabilité éventuelle, de la retraite et de la sécurité sociale des pays développés et des pays en développement.

La deuxième méga tendance est l’urbanisation. À l’heure actuelle, 1,5 million de personnes sont ajoutées chaque semaine à la population urbaine mondiale, qui exercent déjà une pression énorme sur l’infrastructure existante, en particulier dans les pays moins développés sur le plan économique. D’ici 2030, on estime que 5 milliards de personnes vivront dans des zones urbaines, contre 3,6 milliards de dollars. Sur la base de la création de cet article, douze FSI avaient été explicitement créés en Afrique pour des fins de développement des infrastructures difficiles et mous, et devrait être fixée par cinq pour 2020.En outre, la moitié de tous les fonds déclarent avoir un objectif de développement économique qui inclut le renforcement des infrastructures physiques, des routes et des unités résidentielles à faible coût, des infrastructures de télécommunications et d’énergie.

La troisième méga-sous-étage implique la réorganisation des pouvoirs mondiaux actuels. En 2040, sept des 12 plus grandes économies du monde seront des nations de marché émergentes actuelles; Ces économies, inventées E7, comprennent: la Chine, l’Inde, le Brésil, le Mexique, la Russie, l’Indonésie et la Turquie.

La tendance mégale-finale concerne le changement climatique et la pénurie des ressources à venir. Selon la théorie du pic pétrolier, qui, comme étant accordée, a été proposée pour la première fois en 1950 et, jusqu’à présent, il a été démontré qu’il est non fondé, la Terre compte environ cinquante ans d’approvisionnement dans des réserves éprouvées. S’il est vrai, cette réalité aura des conséquences importantes sur les économies de produits de base, leurs générations futures et leur place dans le sable mondial.

Le point clé

L’apparition de fonds souverains d’investissement a été un développement important pour les marchés des capitaux internationaux et le paysage d’investissement. En tant que type d’actifs, il est placé et placé pour se développer non seulement dans Aum, mais également en importance et en influence dans les années à venir. Malgré les craintes, les préoccupations et les soupçons habituels qui transmettent régulièrement d’un souverain à l’autre, les fonds souverains ont continué de démontrer leur valeur et leur emplacement dans le monde entier, depuis leur sauvetage des rives les plus importantes de l’Ouest-Citi, Merrill Lynch, UBS et Morgan Stanley-pendant la crise des prêts hypothécaires de 2008, à leurs investissements les plus récents de la technologie et des énergies renouvelables.

Avec la création de principes Santiago, 24 pratiques et pratiques généralement acceptées volontairement par les membres du Forum international de Fonds souverains sur l’investissement (IFSWF) pour promouvoir la transparence, la bonne gouvernance, la responsabilité et les pratiques de placement prudents, la classe d’actifs de la FSI a un avenir brillant et élevé, avec le monde en général comme votre bénéficiaire net.

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